что лучше полюс или полиметалл
В свете продолжающейся неопределенности в торговых переговорах между США и Китаем, я решил написать про один из защитных инструментов, где инвесторы очень часто находят «тихую гавань». Сегодняшняя статья про золото, а, в частности, я сравню две крупнейшие золотодобывающие компании нашей страны, которые обеспечивают треть добычи этого ценного ресурса в России. Это Полюс Золото, про которую я уже писал статью, и Полиметалл.
За период с мая по сентябрь 2019 года мы наблюдали «ралли» в акциях золотодобытчиков: Polyus Gold подорожал на 65%, а Polymetal подрос на 48%. Значительный рост объясняется повышение стоимости золота с 1290$ до 1560$ (+21%). Стремительно быстрый рост драгоценного металла вызвали инвесторы, которые, находясь в неопределенности относительно перспектив торговых переговоров между США и Китаем, решили хеджировать свои риски в золотом эквиваленте. Рост котировок Polyus Gold и Polymetal также подкреплялся ростом производственных показателей компаний: рост продаж по итогам 2 квартала 2019 года компаний был выше 29% (кв/кв).
В начале сентября котировки достигли пика, после чего начали снижаться на фоне появления положительных новостей относительно переговорного процесса. Начиная с этого времени, золото потеряло порядка 100$ (-6,6%), Polyus Gold упал на 13%, а Polymetal на 10%. Все по делу
Теперь немного сравню компании по основным показателям. Главное я вынес на двух слайдах, можете их изучить.
— Polyus Gold приблизительно в 2 раза больше Polymetal. Однако наблюдается сокращение разрыва между выручками компаний, за счет более быстрого роста производственных показателей у Polymetal.
— TCC (Total Cash Cost) — основной затратный показетель для золотодобывающих компаний, который демонстрирует величину затрат на производство унции золота. У Polyus Gold этот показатель ниже в 2,5 раза и имеет тренд на снижение. Безусловно, главное конкурентное преимущество компании.
— Ввиду более низких затрат, Polyus Gold имеет значительно более высокую маржу по EBITDA, чем Polymetal: 66% против 42% по результатам 1 полугодия 2019 года.
Именно поэтому Polyus Gold при прочих равных более привлекателен у инвесторов, чем Polymetal. Что же мы можем ожидать в ближайшее время? Как ни странно, но все зависит от хода переговоров между США и Китаем. Если говорить по золоту, рассматривая техническую сторону вопроса, то сильная поддержка по нему находится на уровне 1420-1430$, а далее 1380-1390$ — к таким уровням скорее всего будут стремиться цены, при возникновении все больших перспектив в части переговоров. В противном случае, инвесторы снова вспомнят про «тихую гавань», где мы снова сможем увидеть золото по 1450-1500$, а при форс-мажорах еще выше.
Поэтому какой вывод можно сделать: в любом случае я считаю, что порядка 10-15% портфеля можно разместить в золотодобытчиках. А конкретный выбор бумаги, на мой взгляд будет зависеть от чувствительности к риску инвестора, хотя из статьи вы, скорее всего, определили для себя лидера.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
⚡ Блиц-обзор Полюс, Poly и Петропавловск
🔎 Цена реализации золота в 1П2020 года была ниже на 9-12%, чем в 1П2021, поэтому золотодобывающие компании демонстрируют хороший рост выручки и прибыли в отчетах за 1-2кв2021. В 3кв2021, уже очевидно, что цены реализации уже будут меньше, чем во 2П2020 года. В условиях высокой инфляции, золото (теоретически) должно пользоваться спросом, в качестве защитного актива.
❗ Инвестиции формируют больше половины мирового спроса на золото, поэтому есть существенная спекулятивная составляющая. Предположим, в 2П2021 ср. цена реализации золота будет$1800.
🔶 1. Полюс (PLZL) — только золото
Капитализация: 1,7 трлн р
Выручка TTM: 390 млрд р
Прибыль TTM: 128 млрд р
EBITDA TTM: 288 млрд р
Див. политика: 30% от EBITDA
👉Себестоимость добычи за 1П2021 составляет около $400 (+14% г/г). Во 2П2021 Полюс может повторить результаты 1П2021. Это предполагает EBITDA по итогам 2021 около 250 млрд руб, дивиденды 75 млрд р (4,4% к тек. цене).
👉 Золото должно вырасти хотя бы на 15-20%, чтобы, чтобы у компании появился какой-то потенциал роста. ❓ Если представить, что дивиденды повысятся до 60% EBITDA, то выплата составит всего 8,8% к текущей цене. ВЫВОД: Однозначно, при текущей цене золота рисков больше, чем потенциала.
🔶2. Полиметал (POLY) — золото и серебро
Капитализация: 625 млрд р
Выручка TTM: 220 млрд р
Прибыль TTM (скор): 83 млрд р
Див. политика: 50% от скор. прибыли
👉 Себестоимость добычи за 1П2021 составляет около $712 (+12% г/г). Объемы реализации не растут, добыча тоже. Результаты за 2П2021, вероятно, будут хуже 2П21.
👉 16% от выручки за 1П2021 — серебро, которое выросло на 59% от низкой базы 1П2020. В 3кв2021 выручка от серебра сильно упадет г/г.
ВЫВОД: вероятнее всего, прибыль за 2021 составит 50-60 млрд р. FwdP/E>10, а дивы за 2021 составят 🔶3. Петропавловск (POGR) — только золото
Капитализация: 84 млрд р
Выручка TTM: 61 млрд р
fwd прибыль 2021: 7 млрд р
Див. политика: 50% прибыли
👉 Производственный прогноз компании не дает надежд на восстановление фин. результатов, хотя объемы производства во 2П2021 планируется незначительно увеличить относительно 1П2021.
❗🤔 Также, завершил блиц-анализ сырьевых компаний РФ и мира (конечно же не всех до единой).Глобально, котировки акций явно отстают от цен на сырье только в нефтегазе, поэтому я его и держу. У иностранных сырьевых компаний весь рост уже в цене. Почти все компании РФ оценены адекватно прогнозной доходности, поэтому сейчас часто делаю обзоры на сырьевые компании РФ.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Полюс или Полиметалл. Что интереснее на отскоке
На протяжении 8 месяцев цены на золото стабильно снижаются. С максимумов котировки драгоценного металла потеряли 15,9%, а с начала года снижение составило более 8%. Сонаправленную динамику показывали и акции золотодобытчиков: Полюса и Полиметалла.
В начале апреля ситуация стабилизируется. По ценам на золото зарождается отскок. На графике хорошо просматривается техническая фигура «двойное дно», которая часто выступает предвестником разворота. Краткосрочным драйвером для роста котировок выступает снижение доходностей гособлигаций США, являющихся конкурирующим защитным активом.
В таком контексте акции золотодобытчиков становятся интересными для покупки с надеждой на восстановление. Ценные бумаги, помимо роста цены, генерируют денежный поток, в том числе распределяемый на дивиденды. Это выгодно отличает их от прямых инвестиций в металл.
Рассмотрим, насколько оправданной может быть покупка акций золотодобытчиков, и какие конкретно бумаги выглядят перспективнее.
Потенциал роста цен на золото
При всех позитивных сигналах потенциал для восстановления золота выглядит ограниченным. Несмотря на красивую техническую картину и сильную динамику в начале апреля, фундаментальные драйверы довольно слабые и подвержены рискам.
В то время как ювелирный и промышленный спрос на металл (около 60% от всего потребления) медленно, но восстанавливается, чистые покупки мировыми Центробанками (около 15% потребления) с начала года находятся около нуля и существенных изменений не ожидается. При этом снижение доходностей гособлигаций США может иметь краткосрочный характер, что ограничивает интерес к металлу, как к инвестиционному активу (около 25% потребления).
Отдельный негативный фактор для цен на золото — восстановление объемов производства. Если в 2020 г. давление на предложение оказывало нарушение логистических цепочек из-за COVID-19, то в 2021 г. ситуация улучшилась. Уровень предложения постепенно восстанавливается.
Полюс или Полиметалл
За счет роста цен на нефть и черные металлы затраты золотодобытчиков в 2021 г. вырастут. Рентабельность компаний сектора может оказаться под давлением. Помимо этого, согласно прогнозам, производство Полюса и Полиметалла в 2021 г. сократится на 2% и 3,8% соответственно, что также будет оказывать сдерживающее влияние на финансовые показатели компаний.
Ключевое отличие между компаниями заключается в том, что Полиметалл, помимо золота, является крупным производителем серебра, продажи которого в 2020 г. обеспечили 13,6% в выручки. В рудных запасах компании на конец 2020 г. серебро составило 11%.
В то время как прогнозы по золоту достаточно сдержанные, цены на серебро могут получить поддержку за счет восстановления экономической активности, поскольку доля промышленного спроса на металл составляет 55% против 10% у золота. Опережающая динамика серебра уже прослеживается по более сдержанному снижению в I квартале 2021 г. Это выгодно отличает акции Полиметалла.
По мультипликаторам акции Полиметалла выглядят дешевле, чем бумаги Полюса. Форвардное соотношение EV/EBITDA составляет 6х (8х у Полюса), форвардный P/E 8,4х (11,6х у Полюса). Дивидендная доходность акций Полиметалла составляет 4,4% против прогноза по дивидендной доходности Полюса на уровне 2,7%.
По совокупности факторов акции Полиметалла выглядят более привлекательной ставкой на восстановления цен на золото. При дальнейшем восстановлении цен на золото потенциал роста бумаг на Московской бирже расположен в районе 1750–1800 руб.
А что с Петропавловском
В 2020 г. на Московской бирже появился новый представитель сектора — компания Петропавловск. В текущей ситуации компания стоит особняком, потому что, помимо цен на золото, здесь присутствует важный внутренний драйвер. В компании происходит затяжной корпоративный конфликт, из-за которого долгосрочная стратегия остается неопределенной, а в цене дисконтируются дополнительные риски. На текущий момент взгляд на акции компании нейтральный. В качестве тактической ставки на восстановление цен на золото акции Петропавловска мы не рассматриваем.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Что мешает российским акциям продолжить рост
Сбербанк. Держится лучше рынка перед отчетом
Премаркет. Оттягивая неизбежное
Fix Price отчитался за III квартал
Нефть на максимумах, но не все нефтяники от этого выиграют
Слабый отчет РУСАЛа. Транспортные маршруты подводят
Акции Visa упали после отчета. Стоит ли покупать
Заседание ЕЦБ. Что ждет инвесторов
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Инвестиции в золото: акции Полюс, Полиметалл, Petropavlovsk и Селигдар. Сравнение золотодобытчиков
Введение
В последнее время вокруг инвестиций в золото и связанных с ним активов ходят жаркие споры: кто-то ждет дальнейшего падения котировок драгоценного металла, а кто-то наоборот, воспользовавшись хорошей коррекцией увеличил долю в “золотых” активах.
Мягкая денежно-кредитная политика со стороны центральных банков и огромные пакеты стимулирования экономики, в том числе “вертолетные деньги, приведут к разгону инфляции в ближайшие несколько лет. Золото при этом, служит традиционным антиинфляционным активом: чем выше ожидаемая инфляция, тем дороже стоит золото.
Из интересных событий отмечу, что в августе американская инвестиционная компания Invesco провела опрос среди представителей Центральных Банков разных стран. На вопросы относительно планов по золотым резервам своих государств они ответили, что:
В связи с изложенным, я продолжаю держать довольно большую долю индексного портфеля в ETF на золото. Более того, на этой коррекции я нарастила свою долю в FXGD.
Полюс
Полюс — это самый крупный производитель золота в России и один из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний.
Совсем недавно я делала распаковку этой компании (кто не смотрел, переходите под ссылкой в описании), поэтому повторятся не буду, но тезисно напомню ключевую информацию о компании.
Полюс обладает третьими в мире запасами золота: доказанные и вероятные запасы (P&P) по международной классификации составляют 61 млн тройских унций золота, а оцененные и выявленные ресурсы составляют 187,5 млн тройских унций золота.
Кроме того, у компании полюс самая низкая в мире операционная себестоимость производства золота:
У Полюса несколько действующих месторождений и золотоизвлекательных фабрик общей проектной мощностью:
С каждым годом добыча руды и общий объем производства Полюса стабильно растет, а среднее содержание золота в переработанной руде составляет 2,36 грамма на тонну.
Факторы роста
В данный момент Полюс завершает разработку технико-экономического обоснования строительства очередной золотоизвлекательной фабрики “ЗИФ-5” на Благодатном месторождении, которая станет ключевым драйвером роста Полюса на ближайшие пять лет
Доказанные и вероятные запасы золота этого месторождения составляют 40 млн унций, со средним содержанием 2,3 грамма на тонну, а оцененные и выявленные ресурсы составляют 63 млн тройских унций золота.
На Сухом Логе Полюс намерен добывать и производить 2,3 млн тройских унций золота в год, что сопоставимо со всей нынешней добычей компании. Начало добычи запланировано на период после 2026 года. В данный момент Полюс проводит геологические изыскания на месторождении.
Реализация Сухого Лога удвоит EBITDA Полюса, и пока еще рынок не учитывает это в капитализации компании.
Полиметалл
Полиметалл — второй после “Полюса” по добыче драгоценных металлов с активами в России и Казахстане. Также, как и Полюс, входит в топ 10 золотодобывающих компаний мира.
Компания владеет 9 (девятью) действующими месторождениями золота и серебра и портфелем новых проектов развития.
Производственные мощности компании позволяют:
1,5 млн. тр. унций золота и
19 млн. тр. унций серебра в год.
Если измерять серебро в золотом эквиваленте, что общее годовое производство золотого эквивалента составляет
1,677 млн тр. унций в год.
Общие денежные затраты Полиметалла на производство золота (Total Cash Costs) составляют 638 долл / на унцию золотого эквивалента,
Petropavlovsk
Дивиденды Не платит
POX Hub извлекает золото из упорных руд, из которых невозможно извлекать золото традиционными способами. И в этом кроется большой потенциал для компании.
Дело в том, что 40% всех месторождений золота в России представлены упорными рудами, извлечение золота из которых ранее было невозможным из-за отсутствия перерабатывающих мощностей в стране.
В связи с этим, большинство производимых в России упорных золотосодержащих концентратов, которые не могут быть переработаны их производителями, экспортируется в КНР.
С запуском Покровского АГК, Петропавловск начал приобретать упорные золотые руды других золотопроизводителей и самостоятельно их перерабатывать на своих мощностях.
Ввод в эксплуатацию POX Hub в сочетании с ростом цен на золото обеспечат Петропавловску рост доходов за счет обработки этих “трудных” руд, добытых как на собственных, так и на сторонних рудниках.
А вот себестоимостью производства золота Петропавловск конкурировать с Полюсом не может: более половины запасов Петропавловска — это упорные руды, у которых более дорогая себестоимость обработки.
Если говорить об Общих затратах (All-in Costs) на производство золота, то у Петропавловска они составили $1.325 на тр. унцию. по итогам отчетности за 1 полугодие 2020 г.
О конфликте
С лета 2020 г. котировки Петропавловска значительно снизились на череде негативных корпоративных событий:
Но буквально несколько дней назад Petropavlovsk поставил точку в этом корпоративном конфликте:
К факторам роста компании можно отнести:
Селигдар
Цена 46.4 руб. ао / 41.4 ап
Дивдоходность 4,7% ао / 5,4% ап
Это самая маленькая из всей четверки российских компаний по добыче драгоценных металлов. В полиметаллический холдинг «Селигдар», созданный в 2008 г., входит тринадцать компаний, специализирующихся на добыче золота и олова.
Начинает свою историю с 1975 года, когда была основана артель старателей «Селигдар».
Компания располагает запасами золота в размер 106 тн, что соответствует 3,739 млн тр. унций.
Годовой объем добычи золота составляет 6,6 тонн, или 232,8 тыс. тр. унций золота
Общие затраты (All-in Costs) на производство золота составляют 775 долларов на тр. унцию
Факторами роста можно выделить завершение инвестпроектов:
Итоговое сравнение
В качестве сравнительной оценки, на мой взгляд, нужно руководствоваться операционными денежными потоками, приведенные к капитализации компаний.
Пожалуй, это самый объективный показатель, поскольку оценка компаний не искажена неденежными операциями и единоразовыми доходами, а основана на чистом доходе компании от ее основной операционной деятельности.
При такой модели оценки Полюс получил коэффициент Капитализация / Операционный Денежный Поток равный 14,7х, что дешевле чем у Полиметалла с оценкой 17,7х, но на 70% дороже Петропавловска и Селигдара.
Естественно, что кроме оценки стоимости компании, также следует руководствоваться их запасами и перспективами развития. Для этого мы разделили полную стоимость компаний EV на их доказанные и вероятные запасы:
При такой модели оценки, безусловными лидерами с небольшим разрывом оказались Петропавловск и Полюс, получившие коэффициент 9 и 11,4 соответственно, в сравнении с более чем 17х у Полиметалла и Селигдара.
Российские золотодобытчики: стоит ли покупать после падения?
Цена на золото снизилась с максимумов прошлого года уже на 14% и с начала этого года находится в боковике. Логично, что это негативно сказалось на акциях золотодобывающих компаний. Мы проанализировали трех основных золотодобытчиков России и выяснили, какая из компаний сейчас интересна для инвестирования.
Полюс
Закономерно, меньше всего падение коснулось Полюса (MCX: PLZL ), который имеет самую низкую себестоимость золота в мире. Акции за последний год упали на 23%.
Помимо этого, в ближайшие периоды общая добыча Полюса также будет расти, по итогам 2022 года планируется добыть 2,8 млн унций, по итогам 2023 — 2,9 млн унций.
Polymetal
Акции Polymetal (MCX: POLY ) продемонстрировали отрицательную динамику, почти такую же, как и у Полюса: минус 26% за год.
Polymetal решил ускорить начало добычи серебра на месторождении “Прогноз” для последующей переработки руды на обогатительной фабрике Нежданинского. Начало добычи ожидается в первом квартале 2023 года (ранее предполагался запуск в 2026 году). Решение перерабатывать руду Прогноза на Нежданинском не только ускорит процесс, но и позволит снизить общие капзатраты в будущем.
Также сейчас ведутся строительные работы на комбинате АГМК-2. Его запуск в 2023 году позволит существенно нарастить мощности по переработке концентратов упорных руд и достичь экономии до 100-150 долл. за унцию для активов с упорными рудами.
В долгосрочной перспективе компания хочет активнее развиваться на рынке меди и металлов платионоидовых групп. Пока доля этих металлов в совокупном результате незначительна.
Petropavlovsk
Главным аутсайдером оказались акции Petropavlovsk (MCX: POGR ), в том числе ввиду серьезного сокращения производства золота. Его акции за год упали на 43%.
Хорошая новость состоит в том, что в следующие кварталы производство снова начнет увеличиваться, и это позитивно отразится и на стоимости акций. Согласно прогнозу, компания ожидает добыть в 2021 году около 430-470 тысяч унций золота.
31 мая 2021 года Petropavlovsk запустил флотационную фабрику Пионера, тем самым увеличив общую мощность переработки упорной золотосодержащей руды вдвое: до 7,2 млн тонн в год.
В 3 квартале Petropavlovsk может представить дивидендную политику и новую среднесрочную стратегию корпоративного развития.
Оценка по мультипликаторам
По мультипликаторам Полюс выглядит привлекательнее конкурентов. По основным показателям он выглядит дороже остальных, но премия невелика и полностью компенсируется низким долгом, более высокой маржинальностью и самой низкой себестоимостью среди остальных золотодобытчиков.
На втором месте по привлекательности располагается Polymetal. Его себестоимость почти в два раза выше Полюса, но и оценен он дешевле.
Хуже остальных выглядит Petropavlovsk, акции которого в этом году сильно упали. В связи с этим, его бумаги стоят дешевле остальных, но это объясняется более высоким долгом, высокой себестоимостью и низкой маржинальностью бизнеса.
Мнение аналитиков InvestFuture
С точки зрения долгосрочного инвестирования, очевидным кандидатом на добавление в портфель является Полюс. Он имеет понятную стратегию, одни из лучших показателей себестоимости в отрасли и самую низкую долговую нагрузку.
Для Polymetal также остаются драйверы роста, горизонт реализации которых ближе, чем у Полюса, но апсайд вероятно меньше.
Для инвесторов с высокой толерантностью к риску может оказаться интересен и Petropavlovsk, однако нужно учитывать не только риск снижения цен на золото, но и корпоративные нюансы, а также размер долга.
Не является торговым сигналом или инвестиционной рекомендацией. Текст подготовлен при помощи команды InvestFuture: аналитика Александра Резникова и редактора Александра Никитова.